扬腾创95%新董秘与{保荐机构的密切关联：重营销轻研发}，严重依赖亚马逊们
《港湾商业观察》张然淇
跨境电商正成为外贸增长新趋势，在跨境电商与汽车市场加速融合的行业背景下，扬腾创新（福建）信息科技股份有限公司（以下简称，扬腾创新）正式叩响资本市场大门。4月22日，扬腾创新于创业板递表受深交所受理，保荐机构为中金公司。
公司以数智化驱动布局全球汽车后市场，凭借自有品牌汽配出海，实现业绩高速增长。但在亮眼增长背后，平台流量依赖、存货高企和历史内控瑕疵等问题突出，为其IPO之路增添诸多不确定性。
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业绩高增但速度放缓，毛利率向好
据招股书及天眼查显示，扬腾创新成立于2019年9月，是一家专注于汽车后市场的企业。以数智化为内核，构建了集新品开发、供应链精细化管理、多渠道运营及品牌建设等多个环节为一体的汽配数字化产业链，并通过跨境电商平台、自营独立站等多种渠道直接向其提供以自有品牌“A-Premium”为代表的汽车配件产品。
扬腾创新主营业务收入主要源于汽车配件等产品的销售。2023年至2025年（以下简称，报告期内），公司底盘零部件分别实现营收6.57亿元、12.05亿元和16.09亿元，占主营业务的比例分别为37.27%、36.84%和36.24%；发动机零部件在期内分别实现营收5.24亿元、10.41亿元和14.23亿元，占主营业务的比例分别为29.75%、31.82%和32.06%。两大核心产品合计占主营业务收入比重分别为67.02%、68.66%和68.30%，为公司营收贡献的主力军。
同期，车身及附件零部件分别实现营收2.99亿元、4.81亿元和6.76亿元，占主营业务的比例分别为16.98%、14.71%和15.22%；电子电气零部件分别实现营收2.79亿元、5.35亿元和7.23亿元，分别占主营业务比例的15.82%、16.37%和16.28%。
其他零部件收入规模较小，对公司整体营收贡献有限。
靠着这几款核心产品，扬腾创新在报告期内实现营业收入17.62亿元、32.71亿元、44.40亿元，2024年、2025年同比增速分别为85.64%、35.72%，呈现高速增长后显著放缓态势。同时，净利润增速大幅放缓，期内分别为1.11亿元、2.96亿元、3.71亿元，2024年归母净利润增速超120%，2025年大幅回落至19.22%，盈利增长显著承压。
毛利率方面，期内公司综合毛利率分别为40.66%、41.86%和43.43%，主营业务毛利率分别为40.66%、41.86%和43.42%。
需要留意的是，报告期内，公司企业所得税税收优惠合计金额分别为2333.50万元、4223.23万元和4202.10万元，占利润总额的比例分别为18.43%、12.86%和9.96%。若未来相关税收优惠政策出现调整或无法持续享受，可能对公司利润总额与盈利水平产生一定不利影响。
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美国市场占比近八成，严重依赖亚马逊们
报告期内，公司采用纯出海的经营模式。公司境外主营业务收入分别为17.62亿元、32.70亿元和44.38亿元，占主营业务收入比例分别为99.98%、99.98%和99.98%；其中美国地区为核心来源，主营业务收入占比分别为74.78%、78.59%和77.91%。
知名财税审专家刘志耕指出，扬腾创新高度集中的境外市场布局主要面临国际贸易摩擦、关税政策变动、地缘政治紧张及汇率波动等宏观与政策风险。这些因素可能直接影响其成本结构、利润空间和市场稳定性。
刘志耕进一步指出，公司可能面临国际贸易摩擦与关税风险：公司99.98%的收入来自境外，其中美国市场占比近78%。若中美贸易关系紧张或美国调整对华关税政策（如加征汽车配件关税），将直接推高产品终端售价，削弱价格竞争力，并压缩利润空间。地缘政治与政策不确定性：高度依赖单一国家市场使其易受美国国内政策变化影响，包括进口监管、技术标准、环保法规（如排放要求）等。任何合规门槛的提升都可能导致产品下架或清关受阻。汇率波动风险：公司以人民币核算，但主要收入为美元。美元兑人民币汇率波动会影响财务报表收益，若未有效对冲，可能造成汇兑损失，影响净利润稳定性。平台依赖加剧政策传导效应：公司超82%的收入来自亚马逊等第三方平台，而这些平台自身也受各国数字税、数据隐私法（如GDPR）等政策约束。平台规则变化可能间接放大外部政策冲击。尽管公司正发展独立站以降低平台依赖，但当前自营渠道收入占比仅约9.26%，短期内仍难以对冲宏观风险。
按照销售模式划分，扬腾创新的销售模式主要分为线上B2C模式、线上B2B模式和线下模式三种。其中，亚马逊、eBay等第三方电商平台为公司线上B2C模式的主要销售渠道。
报告期内，公司通过线上B2C模式实现的销售收入分别为16.69亿元、30.30亿元和40.70亿元，占主营业务收入的比例分别为94.75%、92.62%和91.68%；其中，公司通过亚马逊平台实现销售金额分别为10.93亿元、21.56亿元和29.34亿元，分别占主营业务收入比例的62.02%、65.90%和66.09%；通过eBay平台实现销售金额分别为4.75亿元、5.80亿元和6.70亿元，分别占主营业务收入比例的26.93%、17.74%和15.08%，其他平台贡献的收入占比较小。整体来看，扬腾创新对亚马逊、eBay等第三方平台依赖度极高，渠道高度集中风险突出。
同一时期，公司线上B2B模式销售收入分别为9068.76万元、2.39亿元和3.66亿元，占主营业务收入的比例分别为5.15%、7.32%和8.25%。
与此同时，公司还存在着少量线下销售，报告期内，公司线下销售产生的主营业务收入金额分别为188.20万元、194.67万元和288.42万元，占主营业务收入的比例分别为0.11%、0.06%和0.06%。
对于第三方平台销售渠道高度集中，刘志耕认为，高度依赖亚马逊等第三方电商平台将对扬腾创新的经营稳定性、盈利能力和长期发展构成显著风险，主要体现在平台政策依赖、利润挤压、品牌独立性受限及增长天花板等方面。具体影响有五方面：1、经营稳定性受平台规则主导，亚马逊等平台拥有绝对规则制定权，可随时调整算法、封禁账户、变更佣金或广告政策。例如，2021年“亚马逊封号潮”导致多家中国大卖营收骤降。扬腾创新超82%收入来自第三方平台，一旦遭遇政策突变，将直接冲击现金流与订单履约能力。
2、盈利能力持续承压，平台费用结构复杂且逐年上升，包括销售佣金、广告费、FBA物流费等。据《2026卖家指数》显示，49%卖家将平台佣金列为首要利润压力源。若叠加广告成本上涨，中小卖家净利润率可能被压缩至5%以下，严重侵蚀企业盈利能力。
3、品牌建设受限，难以实现溢价，尽管扬腾创新已打造“A-Premium”品牌并在亚马逊汽配品类排名第一，但在第三方平台上，消费者认知仍依附于平台流量逻辑。用户决策更多基于价格和评分，而非品牌忠诚度，导致企业难以摆脱低价竞争，限制品牌溢价空间。
4、增长路径受制于平台生态天花板，亚马逊虽提供庞大流量，但其推荐机制偏向高销量、高评论产品，新品牌或长尾品类推广成本极高。企业为获取曝光不得不持续投入广告，形成“烧钱换流量”的循环，限制了可持续增长潜力。
5、数据资产与客户关系掌控力弱，客户信息、购买行为等核心数据由平台掌握，企业无法直接触达用户、开展私域运营或精准复购营销。这不仅削弱用户生命周期价值，也阻碍DTC模式转型，制约长期战略升级。
在平台依赖的背景下，公司销售费用常年高居不下。报告期各期，公司销售费用分别为4.79亿元、8.74亿元和12.02亿元；其中，销售平台费分别为2.50亿元、4.26亿元和6.10亿元，占各期营业收入的比例分别为14.20%、13.04%和13.74%；公司广告流量推广费分别为4978.79万元、1.43亿元和1.70亿元，营销投放支出始终保持高位，成为费用端的主要压力来源。
值得关注的是，尽管自身定位为“数智驱动”的创新型企业，但扬腾创新研发投入强度却低于行业。报告期内，公司研发费用分别为1501.88万元、2849.82万元和5967.06万元，研发费用率分别为0.85%、0.87%和1.34%，显著低于同行业平均值的2.78%、3.22%和3.31%。呈现出“重营销、轻研发”的特征，长期竞争力存疑。
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存货周转率弱于同行，董秘与保荐机构的密切关联
此外，公司存货随着销售规模同步增长，但存货周转率却始终低于同行业平均水平。
报告期各期末，公司存货账面价值分别为6.61亿元、11.93亿元和13.81亿元，占当期营业收入的比例分别为37.52%、36.47%和31.11%，占资产总额的比例分别为45.85%、46.07%和41.59%；存货跌价准备分别为1792.30万元、2916.70万元和7088.83万元；存货余额分别为6.79亿元、12.22亿元和14.52亿元。相应地，公司存货周转率分别为1.83、2.00和1.88，显著低于同行业平均值的5.75、4.88和4.02。
扬腾创新在招股书内披露了存货周转率低于同行业的原因：汽车配件属于耐用品，市场需求通常受用户定期维修保养、行驶故障等事件驱动，与一般消费品相比，具备维修更换频次较低的特点，且汽配零部件种类型号极为庞杂，不同品牌、车系、年份构成的海量车型需配备不同的零部件，因此单个型号产品需求极为分散，综合因素导致公司产品周转速度低于一般跨境电商企业。
不容小觑的是，报告期内公司经营活动现金流净额波动显著。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.35亿元、3560.32万元和1.39亿元；净利润与经营活动产生的现金流量净额的差异分别为-2389.15万元、2.60亿元和2.32亿元。从净现比来看，公司各期分别为1.22、0.12、0.38。首年盈利与现金流相对匹配，后两年净现比大幅走低，净利润未能有效转化为经营性现金净流入，盈利质量偏弱。
此次IPO，公司计划拟公开发行人民币普通股不超过4001万股，拟募集资金8.02亿元。本次募集资金将全部用于与公司主营业务相关的项目，其中3.18亿元用于新品开发及运营中心建设项目，1.75亿元用于数智化供应链及运营管理平台建设升级项目，1.48亿元用于品牌建设与渠道推广升级项目，1.61亿元用于智能仓储物流体系建设升级项目。
从偿债能力来看，报告期各期末，公司合并资产负债率分别为46.55%、40.47%和31.62%，整体呈下降趋势；流动比率分别为2.24倍、2.35倍和2.92倍，速动比率分别为1.05倍、1.09倍和1.45倍，偿债能力持续增强。
进一步来看，截至2025年12月31日，公司流动负债金额为9.77亿元，主要由应付票据、应付账款构成；公司非流动负债金额为7340.98万元，主要由租赁负债构成。
但值得关注的是，公司在报告期内累计大额现金分红1.77亿元，其中2023年度分红4215.44万元，2024年度分红6500.00万元，2025年度分红7000.00万元。
股权结构方面，截至招股说明书签署日，福州兴腾持有公司38.8530%的股份，为公司控股股东。谢洪兴通过福州兴腾、福州闽腾、福州拓腾、福州骏腾、福州福腾及福州驰腾合计控制了公司59.4743%的股份表决权；并通过上述六家平台及福州智腾合计间接持有公司40.3818%的股份。
内控方面，公司存在历史不规范问题。报告期内，公司实际控制人谢洪兴曾使用关联方暨公司董事许镇城的母亲个人银行卡代为收付发行人款项，收取废弃包材销售款、模具使用款等公司非经常性收款，以及支付公司的零星偶发费用。2023-2024年度，该个人银行卡涉及公司的收款金额分别为2.24万元、6.21万元，2025年度未再发生；2023年度，该个人银行卡涉及发行人的付款金额为12.06万元，2024年度、2025年度未再发生。尽管金额较小，但反映公司早期资金管理管控存在短板。
外界还注意到，扬腾创新董秘龚翱履历与本次IPO保荐机构存在紧密关联。2017年7月至2024年8月，龚翱先后任职于中金公司投行部及中金资本，历任经理、高级经理、副总经理等职务，在中金公司任职长达7年。2024年8月龚翱从中金公司离职后，当月即出任扬腾创新董事会秘书。而公司本次IPO保荐机构，正是中金公司。
除此之外，中金公司还通过其全资子公司中金浦成投资有限公司、中金资本运营有限公司、中金私募股权投资管理有限公司、中国中金财富证券有限公司直接及间接持有扬腾创新股权，多重关联下，此次IPO的保荐执业独立性与公允性或受到质疑。
时间线来看，2025年5月21日，证监会IPO辅导公示系统显示，扬腾创新向福建证监局提交辅导备案报告，辅导机构为中金公司。（港湾财经出品）